19福投01:福建省投资开发集团有限责任公司2019年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)信用评级报告

时间:2019年09月11日 18:10:52 中财网
原标题:19福投01:福建省投资开发集团有限责任公司2019年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)信用评级报告








信用评级报告声明





中诚信证券评估有限公司(以下简称“中诚信证评”)因承做本项目并出具本评级报告,
特此如下声明:

1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外,中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。


2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务,并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。


3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定,
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断,不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
(www.ccxr.com.cn)公开披露。


4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供,
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响,上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证,但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。


5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察,如有的话,应该而
且只能解释为一种意见,而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。


6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效,有效期为一年。债券
存续期内,中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》,定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级,根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止,并按照相关法律、
法规及时对外公布。











发行主体概况

福建省投资开发集团有限责任公司(以下简称

福建投资




公司


)成立于
209

4

27


系由福建投资开发总公司、福建投资企业集团公
司、福建能源投资有限责任公司和福建省国有资产
投资控股有限责任公司四家省属投资公司根据《福
建省人民政府关于部分省属企业整合重组方案的
批复》(闽政文
[208]328
号)、《福建省人民政府国
有资产监督管理委员会关于部分省属企业整合重
组的通知》(闽国资企改
[208]149
号)以及《福建
省人民政府国有资产监督管理委员会关于福建省
投资开发集团有限责任公司出资与注册资本问题
的批复》(闽国资企改
[209]59
号)合并设立,初始
注册资本金为人民币
59.5808
亿元,出资人为福

省人民政府,由福建省国有资产监督管理委员会
(以下简称

福建省国资委


)履行出资人职责,对
公司实行国有资产授权经营。因此公司实际控制人
为福建省国资委。同时根据省政府上述文件精神,
福建华投资有限公司、福建省华兴集团有限责任
公司、福建省铁路投资有限责任公司作为全资子公
司划入本公司

截至
2010
年底,上述三家公司的
划入工作已经完成并办理了相应的股东变更工商
登记手续。

201
年,根据《福建省人民政府国有资
产监督管理委员会关于福建省投资开发集团有限
责任公司增加注册资本金和实收资本的决定》(闽
国资规划
[201]16
5
号),公司注册资本(实收资本)
增加至人民币
10
亿元(资本公积转增)

同年
11
月,经福建省国资委同意,公司将福建华投资有
限公司股权全部转让予福建省国有资产管理有限
公司。

2013

8
月,根据国资委《关于福建省南纸
股份有限公司国有股东持有股份无偿划转有关问
题的批复》(国资产权
[2013]327
号),公司无偿受让
原福建省轻纺(控股)有限责任公司所持有的福建
省南纸股份有限公司(以下简称

福建南纸


,股票
代码:
60163
)无限售条件国有股份
286,15,10
股,占福建南纸总股份
39.6%


截至
201
9

3

末,公司注册资本(实收资本)为
10
亿元,福建
省国资委持有公司
10%
的股权,系公司的控股
东和实际控制人。



公司系福建省属大型国有综合性投资集团
公司和主要的国有资产运营主体,依据福建省发展
规划和产业政策,围绕建设海峡西岸经济区总体目
标,充分发挥省属综合性投资公司优势,主要从事
基础设施、基础产业及金融服务业的股权投资、经
营管理和资本运作。公司的业务范围涵盖以电力、
燃气、水务、铁路为主的实业领域,以及银行、证
券、创业投资、担保及再担保、信托、保险、融资
租赁等金融范畴。



截至
201
8
年末,公司总资产
1,34
6.1
亿元,
所有者权益
505.39
亿元,资产负债率为
62.46
%

201
8
年,公司实现营业总收入
54.01
亿元,投资收

3
1.78
亿元,净利润
20.73
亿元,经营活动净现
金流
12.15
亿元。



截至
201
9

3
月末,公司总资产
1,394.30
亿
元,所有者权益(含少数股东权益)
530.37
亿元,
资产负债率
61.96
%

201
9

1~
3
月公司实现营业
总收入
10.38
亿元,投资收益
4.19
亿元,净利润
1.30
亿
元,经营活动净现金流
5.2
亿元。



本期债券概况

表 1:本期债券基本条款




基本条款


债券名称


福建省
投资开发集团有限责任公司
2019
年面
向合格投资者公开发行公司债券
(第一期)


发行规模


本次债券发行规模
不超过
人民币
40
亿元(含
40
亿元),拟分期发行。本期债券发行规模
10
亿元。



债券期限


本期债券的期限为
10
年。



票面金额和
发行价格




债券
面值
10
元,按面值平价发行




债券利率




债券采用固定利率。本

债券票面利率将
根据簿记建档结果确定




付息方式




债券采用单利按年计息,不计复利。每年
付息一次,到期一次还本,最后一期利息随本
金的兑付一起支付




募集资金


用途


本期发行公司债券的募集资金
拟用于偿还公
司债务。





资料来源:公司提供,中诚信证评整理


行业分析


福建省区域经济实力


福建省位于我国东南部沿海地区,与台湾隔海
相望,经济发达、交通便利,是我国沿海大通道的



重要组成部分。



近年来,在全面实施《海峡西岸经济区发展规
划》的积极政策环境下,福建省抓住发展机遇,实
现地区经济的全面快速增长。

201
6
~201
8
年,福建
省分别实现地区生产总值
28,519.15
亿元

32,298.28
亿元

35,804.04
亿元

按可比价格计算(下同),
201
8

比上年增长
8.3%


从产业

构看

201
8
年,
福建省
第一产
业增加值
2,379.82
亿元,增长
3.5%

第二产业增加值
17,232.36
亿元,增长
8.5%
;第三
产业增加值
16,191.86
亿元,增长
8.8%
。三次产业
结构由上年的
7.6:48.8:43.6
调整为
6.7:48.1:45.2
,产
业结构进一步优化。

2018
年末福建省常住人口
3,941
万人,比上年末增加
30
万人;全年人均地区
生产总值
91,197
元,比上年增长
7.4%





1

201
4
~201
8
年福建省
GDP
和固定资产投资情况





资料来源:福建省统计公报,中诚信证评整理


固定资产投资方面,
2015~2017

,福建省社
会固定资产投资分别为
21,628.31
亿元、
22,927.9
亿元和
26,26.60
亿元,
2017
年比上年增长
13.5%


2018
年,福建省固定资产投资比上年增长
12.1%

其中基础设施投资增长
7.8%
,占固定资产投资的比
重为
30.9%


2018
年,福建省房地产开发投资
4,940.34
亿元,比上年增长
3.0%
;其中,住宅投资
3456.86
亿元,增长
6.8%
;办公楼投资
215.5
亿元,
下降
23.7%
;商业营业用房投资
457.63
亿元,下降
17.7%




财政收入方面,受地区经济持续、快速增长的
带动
,福建省财政收入逐年增加。

201
6
~201
8
年,
福建省分别实现
一般公共预算收入
2,654.78
亿元、
2,808.70
亿元

3,07.36
亿

;其中
201
8

同比增

7.1%

税收入
2,237.48
亿元,占一般公共预算
收入的比重为
74.4%
。支出方面,
201
6
~201
8
年,
福建省
分别
完成一般公共预算支出
4,287.41
亿元、
4
,
719.29
亿元

4,836.67
亿元




总体来看,



福建省经济保持续增长,
财政实力不断增强,未来在国家重点支持海峡西岸
经济区的政策环境下,福建省的经济建设和社会发
展将迎来良
好的发展机遇。



天然气行业概况


天然气是贮存于地层较深部的一种富含碳氢
化合物的可燃气体,其主要成分为甲烷,是当前三
大石化能源之一,主要用于城市燃气、工业燃料、
天然气发电和天然气化工。由于天然气热利用效率
高,燃烧后不含硫氧化物、氮氧化物及一氧化碳等
有害物质,因此其污染物排放要低于煤炭、石油。

液化天然气(
LNG
)系天然气的液态,其体积仅为
气态时的
1/625
,天然气液化后可大幅减少储运空
间、降低物流成本,同时还具有更为灵便的运输方
式和更高的燃烧性能。



受《加快推进天然气利用的意见》《京津冀及
周边地区
2017
年大气
污染防治工作方案》等相关
政策以及煤炭消费减量替代工作、工业和民用


改气


工程全力推进影响,国内天然气消费需求旺
盛,
201
8

我国天然气消费呈现

淡季不淡


特点,
全年
天然气消费量

2,803
亿立方米,同比增长
18.1%
,增速较

年增长
2.8
个百分点。根据《天然


十三五


规划》,到
2020
年天然气占我国能源消
费比重将达
8.3~10%
。据此测算,到
2020
年我国年
天然气消费量将超过
3,0
亿立方米。同时,随着
我国城市化进程的推进,城镇人口数量持续增长,
对提高城市燃气普及水平以及能源利用效率的要
求不断加深,未
来天然气消费市场增长空间仍旧较
大。



在需求的带动下,我国天然气产量快速增长,
但增速远不及消费量的增速,天然气进口量随之不
断提升。

201
8


我国天然气

产量
1,573
亿立方
米,比上年增长
6.26%
。从目前我国的天然气供需
情况来看,虽然我国在上海、广东、福建等地新建
了多个液化天然气(
LNG
)项目以缓解气量不足并
调节供应峰谷,但仍不能满足需求,我国天然气进
口依存度仍旧较高。

201
8


我国天然气进口量达



1,254
亿立方米,比上年增长
32.52%
;同期,我国
天然气对外依存度为
44.07%
,较上年提高
5.84

百分



为保障我国自产天然气对天然气消费的供
给和提高天然气自给率,
2018

8

5
日,国务院
印发《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》,
力争
2020
年底前国内天然气年产量达到
2,0
亿立
方米以上,同时明确非常规天然气都将享受补贴并
延续至
2025
年,该意见对我国天然气的开采形成
重大利好。



政策调整方面,
2015
年以来,国家发改委多次
发文要求降低非居民用天然气门站价格,旨在刺激
我国天然气市场消费,提高天然气价格市场化程
度。

2017

6

22
日,国家发改委印发《关于加
强配气价格监管的指导意见》(以下简称

《意见》


),
旨在按照

管住中间、放开两头


的总体思路加强城
镇燃气配送环节价格监管。两个《办法》的实施将
有效降低过高的省内管道运输和配气价格,减少供
气中间环节。

2018

6
月,发改委发文将居民用气
由最高门站价格管理改为基准门站价格管理,居民
价格水平与非居民用气基准门站价格水平相衔接,
使得居民用气价格更接近于市场化,进一步反映市
场供需和资源的稀缺程度,
有利于解决长期以来气
源企业面临的居民门站价格成本倒挂问题。



总体来看,
随着天然气价格机制改革逐步深
化,市场化的价格机制将反向促成天然气供应及销
售服务市场的竞争程度,提高
天然气行业整体的运
行效率,打造良好的行业发展环境。



业务运营


公司系福建省属最大的国有综合性投资集
团公司和主要的国有资产运营主体,代表省政府投
资省内基础产业和重点项目。目前公司全资及控股
企业的业务涵盖电力、燃气、水务、资管、造纸、
汽车等板块,其中汽车贸易是其控股子公司
闽信集
团有限公司(以下简称

闽信集团




2017
年新增
的业务板块
,但由于该业务前期需垫付大量资金且
毛利较低,公司已于
2018
年下半年开始逐渐压缩
该业务规模
;参股企业仍集中在电力、燃气、金融、
铁路等行业。

201
6
~
201
8


201
9

1~
3


公司
营业收入分别为
49.1
亿元、
53.13
亿元

53.19
亿


10.17
亿元,其中
201
8

同比
小幅
增加
0.1%




从营业收入的结构来看,
201
8
年,燃气业务仍
系公司营业收入的主要来源,为
23.57
亿元,占当
年营业收入的
44.32%
;汽车贸易收入
7.95
亿元,
占比
14.95%
;电力销售收入
6.69
亿元,占比
12.57%

资管业务收入受会计政策调整的原因,由全额记账
法改为差额记账法,计入其他类收入,合计为
5.7
亿元,占比
10.84%
;水务收入
3.51
亿元,占比
6.61%

造纸收入
0.04
亿元,占比
0.08%

此外,公司还有
租金收入、材料让售收入、资金占用费收入等其他
业务收入
5.6
亿元,占比
10.63%





2

201
6
~
2018 年及 2019 年 1~3 月公司营业收入构成




注:1、其他类收入系主营业务收入中的其他收入,主要为资管业
务收入;2、其他业务收入包括租金、材料让售、资金占用费
等非主营业务收入。


资料来源:公司提供,中诚信证评整理


电力
板块


福建省是华东地区重要的发电基地之一,电力
板块也一直是公司最重要的投资领域和主要的利
润来源。公司的电力业务包含了水电、火电、核电、
燃气发电、风电和光伏发电等
六种类型,其中前四
种系采取参股以获取投资收益的运营方式;而风电
和光伏发电则采取自营方式以获取营业收入,


伏发电业务规模较小
。截至
201
9

3
月末,公司
共有参控股电力企业
1
6
家。公司所参控股电力企
业资产质量较好,近年来装机容量保持不断增长,
整体运行较为稳定,截至
201
9

3
月末,
公司拥
有的水电项目权益装机
容量
84.2
5
万千瓦,火电项
目权益装机
容量
59.68
万千瓦,核电项目权益装机
容量
43.
56
万千瓦,气电项目权益装机
容量
30.8
万千瓦,风电项目权益装机
容量
4
4.30
万千瓦,光
伏项目权益装机
容量
2
万千瓦。




风电是公司重点发展的业务板块,运营主体为
子公司中闽能源股份有限公司(以下简称

中闽能



)和福建中闽海上风电有限公司(以下简称


闽海风


),分别负责陆上风电和海上风电项目的建
设和运营。

公司风电业务自
2010
年实现收入以来,
装机容量和发电量逐年扩大。

2017
年,公司海上发
电的莆田平海湾一期项目实现第一个全年运营;同

5
月,公司陆上发电的连江黄岐项目完工并投入
运营,装机容量
3.0
万千瓦;同年
6
月,公司收购
了富龙风电和富龙风能两家子公司
10%
的股权,
增加黑龙江乌尔古力一期、黑龙江乌尔古力二期和
黑龙江五顶山等
3
个陆上风电项目,合计装机总容

10.95
万千瓦。

截至
201
9

3
月末,公司已有
11
个陆上风电项目和
1
个海上风电项目投入运营,
装机总容量为
46.65
万千瓦,权益装机容量为
4
4.3
0
万千瓦。受益于装机容量增加且风况较好,公司

力销售
收入
整体
呈增加态势。

201
6
~201
8
年及
201
9

1~
3
月,公司风电业务发电量分别为
8.94
亿千瓦
时、
13.28
亿千瓦时

1
2.78
亿千瓦时

3.64
亿千瓦
时,同期售电量分别为
8.69
亿千瓦时、
12.94
亿千
瓦时

12.43
亿千瓦时

3.5
亿
千瓦时。售价方面

近年来公司


上网

(含税)
一直保持稳定,

上风
电价格

0.61

/
千瓦时

海上风电
价格

0.85

/
千瓦时


201
6
~201
8
年及
201
9

1~
3
月,公司
分别
实现电力业务收入
4.5
亿元、
6.68
亿元

6.69
亿元

1.87
亿元。




2
:截至
201
9

3
月末公司已运营风电项目情况


单位:万千瓦、亿元


项目名称

装机容量

持股比例

装机结构

总投资

投运时间

海上/陆上

福清嘉儒一期项目

4.80

100%

2MW×24 台

4.14

2009 年 9 月

陆上

福清嘉儒二期项目

4.80

100%

2MW×24 台

3.52

2012 年 5 月

陆上

福清泽岐项目

4.80

100%

2MW×24 台

3.47

2011 年 7 月

陆上

连江北茭项目

4.80

100%

2MW×24 台

4.46

2012 年 10 月

陆上

平潭青峰项目

4.80

51%

2MW×24 台

5.39

2013 年 3 月

陆上

福清钟厝项目

3.20

100%

2.5MW×12 台
+2MW×1 台

3.36

2014 年 12 月

陆上

连江黄岐项目

3.00

100%

2.5MW×12 台

3.05

2017 年 5 月

陆上

黑龙江乌尔古力一期项目

3.00

100%

1.5MW×20 台

-

2008 年 10 月

陆上

黑龙江乌尔古力二期项目

3.00

100%

1.5MW×20 台

-

2009 年 4 月

陆上

黑龙江五顶山项目

4.95

100%

1.5MW×33 台

-

2014 年 1 月

陆上

福清 5MW 海上风机

0.50

100%

5MW×1 台

0.40

2012 年 12 月

陆上

莆田平海湾海上风电场一期

5.00

100%

5MW×10 台

11.64

2016 年 7 月

海上

合计

46.65

-

-

39.43

-

-



注:福清
5MW
海上风机是个试验项目,暂按陆上风电项目
统计。



资料来源:公司提供,中诚信证评整理


风电场的开发具有建设周期短、投资灵活、运
行成本低等优点,近年公司不断加大风电板块投
入,截至
201
9

3
月末,公司有在建和拟建风电
项目
6
个,规划装机容量
76.50
万千瓦,规划总投

134.01
亿元,已投资
31.4
2
亿元
,预计在
201
9
~2020
年可以投运
,届时带动公司风电业务规
模实现快速增长
。总的看,
当前风机制造行业产能
过剩,风机购置成本下降,公司投资成本相应缩减,
但整体的资本支出需求仍较大。



































3
:截至
201
9

3
月末公司在建及拟建风电项目
情况


单位:万千瓦、亿元


项目名称


规划装机容量


持股比例


装机结构


规划总投资


已投资


预计投运时间


福清王母山风电场


4.75


10%


19

×2.5MW


4.4


3.71


2019



福清大帽山风电场


4.0


10%


16

×2.5MW


3.9


1.75


2019



福清马头山风电场


4.75


10%


19

×2.5MW


4.59


3.7


2019



平潭青峰二期风电场


7.20


45.9%


20

×3.6MW


5.74


1.08


2019



莆田平海湾海上风电场二期


24.6
0


10%


41

×6MW


51.5


21.07


2020



莆田平海湾海上风电场三期


31.20


10%


52

×6MW


63.70


0.04


2020



合计


76.50


-


-


134.01


31.42


-




资料来源:公司提供,中诚信证评整理


总的来看,目前公司风电装机规模和发电量较
为有限,但随着已投产项目的全面运营和在建、拟
建项目的投产,风电项目对公司营业收入的贡献度
将不断提高,有望成为公司收入和利润新的增长
点。



燃气
板块


公司燃气业务运营主体为控股子公司福建省
福投新能源投资股份公司(以
下简称

福投股份



及其下属子公司中海石油福建新能源有限公司(以
下简称

新能源公司


)、福建中闽海油燃气有限责任
公司(以下简称

中闽燃气


)和福建中闽物流有限
公司(以下简称

中闽物流


)。



目前公司已全面参与到福建
LNG
总体项目的
中下游产业链中,
主要
负责福建
LNG
项目终端销
售,其中新能源公司负责企业用户和居民用户;中
闽物流在满足关联方
LNG
物流运输需求外,对外
承接燃气物流业务。



在企业用户方面,
目前
新能源公司销售区域

福建省为主
;在居民用户方面,目前新能源公司在
明溪县、顺昌县、尤溪县、光泽县、仙游县及松溪

六个县市拥有管道燃气特许经营权。

201
6
~
201
8


201
9

1~
3
月,
新能源公司
分别
完成
LNG

售量
82.85
万吨、
70.52
万吨

55.09
万吨

12.9
万吨

其中
201
8
年销量下降是
当年天然气资源紧
俏,采购价格上涨,购销量均有所下降

随着销量
的下降
,新能源公司燃气销售业务收入呈下滑趋
势,
利润总额受供需不平衡的影响而有所波动,
201
6
~201
8
年及
201
9

1~
3
月,新能源公司
分别


LNG
销售收入
25.04
亿元、
23.73
亿元

21.97
亿


5.43
亿元,
利润总额
分别为
1.08
亿元、
0.40
亿元

1.
19
亿元

-
0.02
亿元
。此外,中闽物流承担
了省内大部分
LNG
槽车运输任务。

201
6
~
201
8
年末

201
9

3
月末
,中闽物流
分别
有槽车
67
辆、
67


57


5
7


分别
完成槽车运输量
37.68

吨、
53.14
万吨

64.41
万吨

13.83
万吨。




4

201
6
~201
9

3
月新能源公司
LNG
销售情况(
万吨、
%



分类


项目


2016


2017


2018


2019.3


液态分销


销量


72.40


60.6


44.14


11.01


占比


87.39


86.02


80.12


84.76


工业
供气


销量


3.13


2.98


4.76


0.81


占比


3.78


4.2


8.64


6.24


汽车加气


销量


7.31


6.85


6.14


1.14


占比


8.82


9.71


11.15


8.78


合计


销量


82.85


70.52


55.09


12.9


占比


10.0


10.0


10.0


10.0




资料来源:公司提供,中诚信证评整理


整体来看,随着福建
LNG
总体项目的深入展
开,公司燃气业务销售渠道建设将逐步完善,但

司燃气对外销售渠道受阻,
201
8
年又受天然气价格

浮的影响,
燃气业务销售规模及收入随之下降




水务
板块


公司
水务板块包括水务和环保两类,包含原水
供应、自来水供应、污水处理、污泥处理、垃圾处
理、工程建设、水质检测等,其中供水
的投资运营
主体系福建中闽水务投资集团有限责任公司(以下
简称

中闽水务



,排水业务主要由
控股子公司福建
省华源城建环保股份有限公司(以下简称

华源环



)、邵武污水处理公司、尤溪环保公司、屏南中
闽水务公司、福鼎环保公司、周宁中闽环保公司和
宁德中闽污水公司等负责





供水方面,
随着中闽水务运营的福清、罗源、
宁德、邵武和福安五地水务项目在建水厂陆
续完
工,公司总供水能力持续增长;
201
8


宁德


水厂
扩容工程完工并投入运营

供水能力提升
5


/
日。截至
201
9

3

末,中闽水务在运营的
6
个水务项目总供水能力达到
1
10
.2
万吨
/
日。同时,
公司未来将继续推进水厂与供水管网建设,届时供
水能力将进一步提升。

201
8

宁德
水厂
扩容
,带动
中闽水务所属水厂累计完成供水
25,09
万吨,同比
增长
6.6%
;完成售水
18,74
万吨,同比增长
6.8%


2018
年,中闽水务所属污水处理厂处理污水
2,825
万吨,同比减少
4%


水价方面,
2018
年,宁德水
务的工业水价由上
年的
1.58

/
立方米上调至
2.08

/
立方米、居民用水价由上年的
1.58

/
立方米上
调至
1.85

/
立方米,邵武水务的工业用水价由上
年的
1.3

/
立方米上调至
2.3

/
立方米、居民用水
价由上年的
1.2

/
立方米上调至
1.85

/
立方米


201
8
年,公司水务业务实现收入
3.
51
亿元,占营
业收入比重为
6.
61
%
,同比增长
6.80
%
,主要系


水厂
扩容、水价提升
,加之经济环境好转,售水
量及污水处理业务增长所致。




5
:截至
201
9

3

末公司城市水务项目情况


项目

名称

供水能力

(万吨/日)

用户结构

水价

(工业/居民、
元/立方米)

罗源

17.30

工业/居民

2.0/1.4

福清

52.80

工业/居民

2.4/2.2

宁德

18.72

工业/居民

2.08/1.85

邵武

7.50

工业/居民

2.3/1.85

福安

11.50

工业/居民

1.90/1.55

屏南

2.40

工业/居民

1.60/1.60

合计

110.22

-

-



资料来源:公司提供,中诚信证评整理


排水方面,华源环保主要投资运营福建漳州、
江苏太仓两个污水处理项目,污水处理能力为
3


/

,目前这两个项目正在进行资产
转让

其中,
漳州市台商区因污水专项规划调整,于
2018

12
月提出采取资产征收的方式收回公司漳州污水项
目,征收价格
2,350.9
万元,公司于
2018

12

27
日收到款项,目前该项目公司已启动清算解散工
作,预计
2019

6
月底完成注销工作;另外,
2019

2

27
日,太仓污水项目通过省产权交易中心
正式挂牌转让,由太仓港区下属开发公司摘得,股
权转让价为
4,796.78
万元,双方于
2019

3

15
日完成股权交割和项目移交
。邵武污水处理公司现

2
座污水处理厂,污水处理能力
3
万吨
/
日,主要
承接邵武市城区范围生活污
水处理;截至
201
9

3
月末,邵武污水处理公司总资产
1.
11
亿元,净资产
0.8
4
亿元,
2018
年及
2019

1~
3
月分别
实现污水
处理收入
1,
606
万元

43
万元
,净利润
分别为
371
万元

102
万元




整体来看,
公司主要以并购方式获取水务项
目,目前
在运营项目规模不大,盈利贡献有限。但
随着后期投资项目的运营以及国内水价进入上调
区间,后期业务盈利能力持续改善。



造纸板块


公司造纸业务的运营主体系福建省南平南纸
有限责任公司(以下简称

南平南纸


),其前身系福
建省南纸股份有限公司(以下简称

福建南纸


)。

2013

8
月,公司完成对上市公司福建南纸的股权
划转,成为福建南纸的控股东。福建南纸于
198
年在
A
股上市,股票代码为
60163
,系公司造纸
板块的运营主体,以生产和销售新闻纸、文化用纸、
木溶解浆和营林业为主。并入福建投资以来,公司
一方面通过强化内部管理,优化生产工艺以降本增
效,另一方面,也通过积极与银行协调,将银行贷
款利率降至同期基准水平。但由于国内造纸行业整
体面临景气度下滑、环保压力和原料供应紧张所带
来的成本压力,加之市场竞争愈加激烈,受其影响,
福建南纸的新闻纸与文化纸两大产品均成本倒挂,
并导致其出现经营严重亏
损。



2015

5
月,公司对福建南纸进行了资产重组,
福建南纸置出自身全部资产及负债,中闽能源
10%
股权置入福建南纸,置换差额部分由福建南纸
发行
A
股股票
182,709,905
股购买,同时福建南纸
发行股份
95,35,365
股配套募集资金,发行价格
3.28

/
股。此次重组完成后,福建南纸原资产负债
置出至南平南纸,南平南纸由公司
10%
持股,至
此公司造纸业务实现退市,中闽能源由此上市。



重组以来,公司不断调整南平南纸业务,以降
本增效为首要目的,进一步缩减造纸主业的亏损





2016

退出新闻纸市场

2018
年上半
年造纸
业务
全面
停产

并于
2019
年初全面
退出造纸板块

未来不再开展该业务


201
8

,南平南纸实现售纸
收入
401.34
万元
,同比减少
99.01%
,主要系当年
造纸业务停产所致,同期,
南平南纸
售纸业务毛利
率为
27.35%

2
01
9

1~
3
月,南平南纸
退出
造纸
板块后,无主营业务收入




汽车贸易


2017
年公司新增汽车贸易业务,主要是由公司
1987
年投资收购的港股上市公司闽信集团及其全
资附属公司福建闽信投资有限公司(以下简称


建闽信


)负责运营。闽信集团法定股本为
8
亿港
元,已发行股本
4.59
亿港元,目前公司持有其
已发
行股本的
47%
,为其第一大股东。



福建闽信是闽信集团在国内的运营主体,于
2016

开展汽车贸易业务
,并凭借自贸区的政策优
势于
2017
年取得快速增长。但由于该业务需要公
司先
预付款
采购再对外销售,对公司资金有一定要

,且毛利较低,
2018
年下半年开始公司逐渐压缩
了该业务的规模


2017
~
2018
年,福建闽信的汽车
采购额
分别

13.42
亿元

3.86
亿元
,汽车贸易合
同销售
分别为
8.76
亿元

8.64
亿元
;同期,汽车
贸易板块
分别
实现收入
7.16
亿元

7.95
亿元
,营
业成本
分别

7.10
亿元

7.85
亿元


公司
第二
大收入来源。

截至
2018
年末,福建闽信库存有
26
架汽车,出售完该等剩余汽车后,其将不再从事汽
车贸易业务。



铁路板块


根据国务院批准的《中长期铁路网规划》目标,

2020
年底,福建省初步规划将实现全省铁路运
营里程达到约
6,0
公里。公司按照福建省决策部
署,推进福建省中长期铁路规划实施,包括利用铁
路改革政策红利配合做好铁路项目前期工作;筹措
资金推进在建铁路项目建设;提高运输业务竞争
力;加强与地方政府合作,开展铁路沿线土地综合
开发。



公司铁路板块运营主体为福建省铁路投资有
限责任公司(以下简称

福建铁投


),
福建铁投负责
对福建省铁路建设项目进行投资,不参与项目建设
和运营。目前福建铁投资的铁路项目均为参股项
目,已建成投产的铁路项目均委托南昌铁路局运输
管理。福建省铁路建设资金主要来自省级和途经的
各地市,其中省级资金主要由省级财政安排部分资
金投入;地市部分通过各地市财政安排资金投入及
土地征迁补偿费用折价出资,项目资本金之外的融
资由具体的项目公司负责。截至
201
9

3
月末,
公司累计完成
铁路
投资
25.16
亿元,其中,
2016
年,公司代福建省政府进行铁路出资情况:福平铁

5.0
亿元、南三龙铁路
19.06
亿元、衢宁铁路
7.0
亿元、兴泉铁路
0.50
亿元、福厦高铁
0.98
亿元,
共计出资
32.54
亿元;
2017
年新增铁路投资
57.21
亿元,其中福平铁路、福厦铁路、龙厦铁路、厦深
铁路、向莆铁路、赣龙铁路、合福铁路已投入运营

2018
年新增铁路投资
30.38
亿元,其中衢宁铁路
14.38
亿元、兴泉铁路
1
6.0
亿元

2019

1~3

新增铁路投资
1.0
亿元,均投向兴泉铁路
。截至
2018

末,福建铁投总资产
523.63
亿元,净资产
18
5.93
亿元。

2018
年,福建铁投实现营业收入
1.5
9
亿元,净利润
-
1.21
亿元




总体看来,公司
代表福建省政府对省内铁路进
行投资,目前仅作为出资人,投资规模不大。资金
方面,公司每年可获得省政府拨付的铁路建设资
金,基本可满足未来投资需求。



金融
投资


作为投资控股型公司,公司还参与了电力、燃
气、铁路等实业投资,银行、证券、保险、信托、
担保、小额贷款、产业基金等金融与金融服务业投
资,以及福建省政府确定的省内重点产业投资。截

201
9

3
月末,公司长期股权投资和可供出售
金融资产余额分别为
2
49.65
亿元和
51.1
亿元。



公司投资的资产规模不断增加,且质量优良,
投资收益是公司利润的重要来源。

201
8
年公司长

股权投资年末余额
24
4.60
亿元,同比增长
0.48
%

当年
公司实现投资收益
31.78
亿元,同比减少
7.18%
;主要系权益法核算的长期股权投资收益同
比减少
25.73%

14.58
亿元
所致

其中
厦门国际银
行股份有限公司(以下简称

厦门国际银行



产生
的投资收益为
13.59
亿元
,同比
增加
8.09%

系公



司投资收益的重要支撑,
2018
年权益法核算的长期
股权投资收益有所下降主要

参股单位
中海福建
天然气有限责任公司
(以下简称



天然



)、福
建水口发电有限公司(以下简称

水口发电


)、华福
证券有限责任公司
(以下简称

华福证券




福建
炼油化工有限公司
(以下简称

福建炼化



的投资
收益
同比
减少
合计
5.92
亿元
所致。同时
值得注意的
是,
公司投资的行业较广,对参股企业控制力不强,
给公司对投资项目的管理带来一定挑战。



从现金分红来看,
201
8
年,公司获得现金分红
15.81
亿元,主要来自于厦门国际银行、
水口发电

福建福清核电有限公司

福建炼




天然

等,同比
减少
13.94%
,主要
水口发电
、福建福清核
电有限公司和
中福天然气
等企业的分红减少所致





6

201
6
~201
8
年公司
收到
现金分红情况


单位:亿元


被投资企业

2016

2017

2018

实业板块

10.22

11.93

8.67

福建水口发电有限公司

1.53

2.75

2.08

福建福清核电有限公司

0.74

2.17

1.57

中海福建天然气有限责任公司

2.54

1.93

1.63

华能国际电力股份公司

2.05

1.26

0.44

福建炼油化工有限公司

-

0.93

1.86

中国电信股份有限公司

0.78

0.9

0.91

福建省马尾造船股份有限公司

0.12

0.47

-

福建棉花滩水电开发有限公司

1.07

0.41

0.18

中海福建燃气发电有限公司

0.54

0.37

-

厦门华夏电力有限公司

0.45

-

-

金融板块

5.76

6.45

7.14

厦门国际银行

2.56

3.13

3.75

兴业银行

0.67

1.07

1.13

兴业证券

0.66

0.99

0.99

华福证券

1.35

0.87

0.23

国开精诚

0.09

0.1

0.15

光大银行

0.12

0.06

-

其他

0.72

0.94

0.89

合计

15.98

18.37

15.81



资料来源:公司提供,中诚信证评整理


同时,公司
还持有众多可供出售金融资产,资
产流动性保持良好
,为公司债务偿付形成有力支
撑。公司
持有的上市公司股票
前十大

201
9

3
月最后一个交易日收盘价计算,市值达
1
2
2.29
亿
元。




7
:截至
201
9

3

末公司
持有上市公司股票市值


前十大明细情况


单位:万股、万元


股票名称

股数

成本

公允价值

公允价值

-成本

兴业证券

66,199

188,025

479,946

291,921

华能国际

38,977

128,010

255,817

127,808

兴业银行

6,648

67,853

120,800

52,947

6,623

100,000

113,398

13,398

金龙汽车

7,576

60,000

73,106

13,106

闽东电力

6,675

55,000

54,066

-934

厦门钨业

2,444

28,894

36,856

7,961

翰蓝环境

1,958

25,893

33,753

7,860

光大银行

6,452

19,485

26,452

6,966

三钢闽光

875

5,759

14,432

8,673

粤传媒

2,258

10,807

14,269

3,462

合计

146,684

689,726

1,222,895

533,168



资料来源:公司提供,中诚信证评整理


总体来看,公司投资的资产质量较高,投资的
项目关系到福建省未来产业的发展,战略地位较为
重要。近年来,公司各板块业务整体发展状况良好,
实业与金融投资亦贡献了较高的投资收益,公司整
体盈利能力较强。但目前公司投资的在建项目较
多,后续较大的资金压力也值得关注。



公司治理


福建省国资委根据福建省人民政府授权,对公
司履行出资人职责,依法对公司的国有资产进行监
督管理,依法享有资产收益、参与重大决策和选择
管理者
等出资人权利,并决定公司的经营方针和投
资计划。



根据公司章程,公司设董事会,董事会是公司
的经营决策机构,成员
3
-
9
人,设董事长
1
人,福
建省国资委指定董事长、委派董事会成员,董事会
应执行省国资委的决定,并向福建省国资委报告工
作。公司设监事会,成员
5
人以上,其中职工代表
的比例不低于三分之一,设监事会主席
1
人、副主

1
人,由省国资委指定。公司设总经理
1
人,副
总经理若干,总经理对董事会负责,副总经理协助
总经理工作。



公司构建了由经营层、专门委员会及综合与业
务职能管理部室构成的组织机构,建立和完善了战



略决策、经营管理
和风险管控制度体系。公司以建
立现代产权制度为方向,以科学规范的法人治理结
构为核心,建立了一系列内部管理制度,规范了公
司的人力资源、对外担保、生产经营、内部审计等
各方面管理。



财务管理方面,公司制定了《资金管理办法》、
《预算管理办法》、《固定资产管理办法》等基本管
理制度,对下属企业施行资金集中管理,以集团资
金结算中心为平台,对各单位资金统一归集、合理
调度、专业运作和统筹管理,有助于发挥集团资金
规模优势。



投资管理方面,公司制定了《投资管理办法》、
《股权基金投资管理办法》、《资本运营管理办法》
等制度,严格规范公
司及下属控股企业的股权、债
权及固定资产投资,明确了投资权限、程序和管理
职责,重大投资项目需通过风险管理委员会、投资
决策委员会审议。



总体看来,目前公司已建立了较健全的治理结
构和内控体系,各项规章制度较为完善。但是,公
司下属企业及投资项目较多,多元化程度高,部分
投资企业持股比例不高,这些因素给公司管理带来
了一定的挑战,中诚信证评将对此保持续关注。



战略规划


未来,公司将坚持以实业投资、金融及金融服
务业投资、创业投资为主业,按照专业化投资管理
和遵循市场经济规律运作的要求,采用实业和金融
两大主业

双轮互动


滚动
扩张的发展模式,逐步将
公司发展成为国内知名、福建一流的战略性投资控
股公司和福建省级综合性投资主体。



发展规划主要根据

一依托、双主线、多维发



思想方针展开。一依托,即巩固依托省级综合
性投资公司的优势,形成产融结合、协同创新的发
展模式;双主线,即以主业产业链、价值链延伸项
目为投资主线,形成核心竞争力;多维发展,即运
用资产证券化、并购重组、高端合作伙伴等战略组
合,实现整体良性稳定发展。



总体目标:到
2020
年:资产总额超过
1,70
亿
元;主营业务收入超过
10
亿元;利润总额超过
40
亿元。



各主业板块发展目标:


1.
金融及现代服务业



1
)金融


公司将提高金融板块业务持股比重,将相关金
融资产整合成以银行、证券、财产保险、股权与创
业投资基金等为核心的区域性金融控股集团。




2
)基金业


公司将发展壮大省级产业股权投资基金,有效
发挥省产业股权投资基金在推动产业转型升级和
中小企业加快发展等方面的作用,强化母基金及子
基金产业支撑力度,改造提升传统产业,支持新兴
产业发展壮大。




3
)创投


公司将以创投公司为主体,坚持资本经营、阶
段性持股的投资理念,准确定位投资行业和企业类
型,通过提升和完善项目投资、基金管理、研究服
务和资源整
合水平,将创投建成公司的利润蓄水
池。




4
)现代服务业


公司抢抓产业转型升级的机遇,寻找增长新动
能,将现代服务业作为公司转型升级的重点方向。



2.
公共产品及基础产业



1
)电力


促进清洁能源发电产业规模化。发挥上市公司
在资本市场的作用,推进产融结合,实现清洁能源
发电产业规模化效应。重点以清洁能源发电项目为
主攻方向,加快发展陆上和海上风电、光伏发电等
新能源项目,加快永泰抽水蓄能电站项目建设,适
度探索投资地热能项目,审慎介入波浪能、潮汐能、
生物质能等新型能源项目。




2
)燃气


制定并实施以莆田、漳州等
LNG
接收
站为资
源供应端,以海西天然气管网为纽带,以各地市天
然气支线管网为脉络,以
LNG
物流为补充及应急
保障的全省天然气安全供应体系;布局天然气发
电、分布式能源、城市燃气、工业用气、汽车加气、
液态分销等天然气产业板块;重点推进锅炉煤改
气、船舶油改气、
LNG
重卡等天然气利用项目;推
动省内相关产业转型升级,进一步巩固公司在福建



省天然气行业的重要地位。




3
)水务


推动水务产业全产业链发展。以供水为核心,
以污水处理、小流域综合治理为转型升级重点,培
育发展技术服务、工程安装业务等延伸产业链,寻
机发展矿泉水、直饮水及海水淡化等
业务。




4
)铁路


按照省委、省政府决策部署,根据福建省


三五


规划纲要对铁路建设所提的任务和要求,积
极推进我省铁路项目建设。




5
)综合


发挥资金、资源优势,积极在公共产品、基础
产业等领域寻找投资机会,加大业务布局。参与自
贸区、城市基础设施(如停车场、充电设施)等领
域投资,策划储备、建设实施若干重大项目,形成
产业集聚发展。



3.
战略性新兴产业及高端制造业



1
)生物医药


通过与高等院校、科研机构以及国内外药企合
作,开发新产品,拓宽发展空间,通过上市融资等
渠道做强做大和泉生物项目。




2
)其它


发挥资金、
资源优势,积极在战略性新兴产业、
高端制造业等领域寻找投资机会,有效布局

互联

+”


VR
产业等新业态,主要通过创投、基金等
形式参与投资。



总体看来,公司发展思路清晰,各业务板块规
划明确,发展目标有望稳步实现。但同时我们也注
意到,公司战略的实施需要大量的投资,未来资金
压力将逐渐增大。



财务分析


以下财务分析基于公司提供的经福建华兴会
计师事务所(特殊普通合伙)审计并出具无保留意
见的
201
6
年、
201
7
年和
201
8
年审计报告以及未经
审计的
201
9



度财务报表。公司财务报表均
按新会计准则编制,均为合并口径数据。



资本结构


随着各项业务的不断发展以及对外投资的不
断扩大,
近年来
公司资产、负债规模均保持增长




2016~2018
年末及
2019

3
月末
,公司资产总

分别

1,123.87
亿元、
1,192.47
亿元

1,346.1
亿元

1,394.30
亿元;同期

公司
负债总额
分别为
645.95
亿元、
701.90
亿元

840.72
亿元

863.93
亿



同时,持续的资产无偿划入及财政拨入专项资
金使资本公积规模不断扩大,公司权益资本
随之增


2016~2018
年末及
2019

3
月末
,公司所有者
权益分别为
47.91
亿元、
4
9
0
.5
7
亿元

505.39
亿元

530.37
亿元





3

2016~2018
年末及
2019

3
月末
公司资本结构分析




资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理


财务杠杆方面,随着负债规模的扩大,公司负
债水平整体呈上升趋势。

2016~2018
年末及
2019

3
月末
,公司资产负债率分别为
57.48%

58.86%

62.46%

61.96%
,总资本化比率分别为
45.93%

45.40%

49.62%

48.86%


总的看,公司财务杠
杆比率
一直
保持在合理水平。



资产结构方面,公司资产以非流动资产为主,
截至
20
1
8
年末,公司非流动资产为
1,14.16
亿元,
占总资产的比重为
85.0%

主要由可供出售金融资

479.65
亿元、长期应收款
269.84
亿元和长期股
权投资
24.60
亿元构成。公司可供出售金融资产系
可供出售权益工具,其中按公允价值计量的权益工
具年末账面价值
1
00.58
亿元,同比
减少
26.43%

主要系
兴业证券(
60137
)的公允价值下降及减少
对兴业银行(
6016
)和
三钢闽光(
00210

等上
市公司的股票投资所致

按成本计量的权益工具年
末账面价值
379.08
亿元,同比增长
28.65%
,主要
系对向莆
铁路股份有限公司(向莆铁路、兴泉铁
路)、东南沿海铁路福建有限责任公司(温福铁路、



衢宁铁路、福厦高铁)等铁路企业的投资规模增加

加之当年减持
福建炼化后将其投资成本由长期股
权投资转入可供出售金融资产
所致


长期应收款主
要为代铁路沿线各地市支付的铁路投资款,截至
201
8
年末,
公司长期应收款

269.84
亿元,同比
增长
28.04%
,账龄在
1~9
年不等,款项不计息



司长期股权投资主要是对厦门国际银行、
华福证

、中福
天然

和水口发电

48
家企业的投资,
同比增长
0.48%
,主要系
权益法下确认的投资收益
增加
14.58
亿元所

。截至
201
9

3
月末,公司非
流动资产

上年末
增加
52.98
亿元至
1,197.14
亿元,
主要
包括
长期应收款增加
12.79
亿元至
282.63
亿


可供出售金融资产
增加
31.46
亿元至
51.1
亿


长期股权投资
增加
5.05
亿元至
249.65
亿元




流动资产方面,截至
201
8
年末,公司流动资
产为
201.95
亿元,主要由货币资金
139.60
亿元和
其他应收款
32.21
亿元构成。其中,货币资金主要
为银行存款和现金,有
4.12
亿元其他货币资金受
限,占货币资金总额的
2.95%
,整体流动性较好;
其他应收款主要为公司与政
府机构和其他企业间
的往来款项

股权转让款
以及从福建省级统筹资金
中支付给地方的拆迁补偿资金,回收风险相对较
小,但因公司原子公司华鑫(香港)控股公司已资
不抵债且非持续经营,
2017

起不再
纳入
公司
合并
范围,公司与其往来款
2.83
亿元已全额计提坏账准
备,占其他应收款的
8.80
%
。截至
201
9

3
月末,
公司流动资产
较上年末
减少
4.79
亿元至
197.16
亿
元,主要

其他应收款减少
7.67
亿元至
24.53
亿元,
同时
货币资金
增加
4.56
亿元至
14.16
亿元
所致




负债方面,截至
201
8
年末,公司非流动负债

681.86
亿元,同比增加
19.9%
,占负债总额的
81.10%
,主要包括专项应付款
284.58
亿元、应付债

214.32
亿元和长期借款
169.25
亿元。公司专项
应付款主要是代收的各地市拨入地方铁路建设资
金,截至
201
8
年末上述代收资金
2
66.71
亿元,同
比增加
26.14%
;应付债券同比
增加
19.12%
,主要

“13
闽投债


未回售部分
11.53
亿元
由一年内到期
的非流动负债转回应付债券,加之公司新发行
5

中期票据合计
50
亿元及
1
期公司债券
10
亿元
所致

发行票面利率在
3.95%~4.90%
之间不等
;长期借款
同比增加
19.6
6%
,主要系新增信用借款
和质押借

。截至
201
9

3
月末,公司非流动负债

上年

增加
35.91
亿元至
717.78
亿元,主要
包括
专项

付款
297.68
亿元、
应付债券
219.30
亿元和长期借

180.57
亿元
,分别较
上年末
增加
13.1
亿
元、
4.97
亿元和
11.32
亿元

其中应付债券增加是当期公司
新发行
5.0
亿元中期票据所致
,期限
5
年,票面利

4.19%




有息债务方面,
随着业务资金需求的增加,公
司有息债务保持增长趋势。

2016~2018
年末及
2019

3
月末
,公司
有息
债务规模
分别为
406.0
亿元

407.
89
亿


497.68
亿元

506.80
亿元

呈逐年上
升趋势
,其中长期债务
分别

303.79
亿元、
32.91
亿元

383.67
亿元

39.96
亿元,
包括
应付债券、
长期借款和融资租赁款

,增长速度较快,主要是
为了满足项目投资

资金需求

短期债务
分别

102.2
亿元、
84.97
亿元

114.01
亿元

106.84
亿
元,
其中
2018
年大幅增加
主要系
临近到期的长期
借款和应付债券转入一年内到期的非流动负债


。同期,公司长短期债务比
分别为
0.34


0.26


0.30


0.
2
7

,债务结构
较为合理





4

2016~2018
年末及
2019

3

末公司债务结构分析




资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理


债务到期分布方面,
201
9

4
~12
月、
20
20

~202
3
年及以后,公司到期债务金额分别为
73.82
亿元、
147.12
亿元、
132.15
亿元、
22.23
亿元和
131.48
亿元
,债务到期时间较为分散,
2020
年和
2021

是公司中期内的偿债高峰期,
中诚信证评将持续关
注公司债务的到期偿还情况












8
:截至
201
9

3
月末公司债务到期分布情况


单位:亿元





2019.4~12


2020


2021


202


2023
及以后


到期债务


73.82


147.12


132.15


22.23


131.48




资料来源:公司提供,中诚信证评整理


总的来看,

年公司资产规模进一步增长,债
务结构有所优化,财务杠杆比率仍保持在适当水
平,财务结构仍尚属稳健。


公司
债务规模增速较
快,未来偿债安排需关注。



盈利能力


福建投资作为大型投资控股公司,其主要产业
投资集中在实业(含电力、燃气、水务、铁路等)
和金融两大板块。公司历史上的投资项目以参股为
主,主营业务收入仅能反映公司部分盈利能力。

201
6
~201
8
年及
201
9

1~
3
月,公司营
业收入分别

49.1
亿元、
53.13
亿元

53.19
亿元

10.17
亿
元,收入规模整体较为平稳。



毛利率方面,近年来公司营业毛利率呈逐步上
升趋势,
201
8
年公司营业毛利率为
22.04
%
,较上
年提升
2.85
个百分点。具体来看,
公司光伏发电项
目处于正式运营初始阶段,因其盈利水平低于风电
行业,
当年公司电力板块毛利率为
54.87
%
,同比下

5.82
个百分点;受益于上游气源供应紧张
的影
响,燃气板块毛利率
增至
9.31%
,同比
提升
4.32

百分点;
得益于公司供水管网漏失率控制得当,公
司水务业务毛利率持续提升
1.58
个百
分点至
26.75
%
;公司造纸板块因文化纸售价上涨,得以扭
亏为盈,毛利率为
27.35
%
;当年公司汽车贸易业务
毛利率为
1.27
%
,对公司利润的贡献度较小。

201
9

1~
3
月,公司营业毛利率为
18.96
%

小幅下降,
主要系燃气业务一季度因季节因素毛利率较低所






9

201
6
~201
8
年及
201
9

1~
3
月公司营业收入及毛利率情况


单位:亿元、
%


业务分类

2016

2017

2018

2019.1~3

收入

毛利率

收入

毛利率

收入

毛利率

收入

毛利率

电力

4.55

62.56

6.68

60.69

6.69


54.87


1.87


59.57


燃气

24.94

7.54

23.65

4.99

23.57


9.31


5.76


0.96


水务

3.01

22.18

3.29

25.16

3.51


26.75


0.84


30.15


造纸

4.06

-1.13

4.05

10.23

0.04


27.35


-


-


汽车

-

-

7.16

0.89

7.95


1.27


0.10


0.45


其他类

9.48


12.9


4.06


47.15


5.7


35.93


0.83


30.42


其他业务

3.
06


64.06


4.24


41.09


5.6


48.34


0.7


32.70


合计

49.1


17.40


53.13


19.19


53.19


22.04


10.17


18.96




注:
1
、其他类收入系主营业务收入中的其他收入,主要为资管业务收入;
2
、其他业务收入包括租金、材料让售、资金占用费等非主营业
务收入。



资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理


期间费用方面,
201
6
~
201
8
年公司期间费用为
19.38
亿元

17.35
亿元

21.13
亿元

呈波动上升
趋势
,以财务费用和管理费用为主


其中财务
费用
分别

12.1
亿元

10.39
亿元

14.70
亿元

201
8

同比
增加
41.41%

主要
债务规模大幅增加所致

管理费用
分别

6.05
亿元

5.64
亿元

5.26
亿元

呈下降趋势


201
6
~
201
8
年,公司
期间费用
收入占

分别

38.7%

32.16%

39.13%

期间费用仍
对公司利润产生一定吞噬。

201
9

1~
3
月,公司期
间费用
合计

4.62
亿元,占营业收入比重为
44.4
8
%
,较期初提升
5.36
个百分点,主要是财务费
用同比大幅增长所致





10

2016~2018
年及
2019

1~3

公司期间费
用情况


单位:亿元、
%


项目名称

2016

2017

2018

2019.1~3

销售费用

1.23


1.32


1.10


0.2


管理费用

6.05


5.64


5.26


1.2


财务费用

12.1


10.39


14.70


3.16


研发费用

-


-


0.07


0.01


期间费用合计

19.38


17.35


21.13


4.62


营业总收入

50.0


53.95


54.01


10.38


期间费用收入占比

38.7


32.16


39.13


44.48




资料来源:公司定期报告,中诚信证评
整理



利润总额方面,由于公司经营性业务盈利水平
偏低,加之受
期间费用
吞噬的影响,公司经营性业
务利润一直为亏损状态,公司利润总额主要来自于
投资收益。

201
6
~
201
8


201
9

1~
3
月,
公司利
润总额为
20.75
亿元、
23.29
亿元

22.59
亿元

1.64
亿元

盈利能力仍较强。其中经营性业务利润为
-
10.81
亿元、
-
7.40
亿元

-
9.56
亿元

-
2.69
亿元




亏损
态势

由于公司投资的资产质量优良,
投资收益规模较大,
同期
公司
分别
实现投资收益
36.0
亿元、
34.24
亿元

31.78
亿元

4.18
亿元

201
8

同比减少
7.18%
,主要系
中福天然气、水口
发电、华福证券和
福建炼化等权益法核算的参股单
位投资收益较上年减少合计
5.92
亿元所致





5

2016~2018
年及
2019

1~3

利润总额构成




资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理


总体来看,



公司营业毛利率有所提升,
同时作为投资控股型企业,
投资收益仍系公司利润
总额的主要
来源,整体收益情况良好,但易受股市
波动及参股企业经营情况的影响

中诚信证评将对
公司盈利能力的
稳定性
保持续
关注




偿债能力


获现能力方面,公司
EBITDA
主要由利润总额、
折旧
和利息支出构成。

201
6
~201
8
年及
201
9

1~
3
月,公司
EBITDA
分别为
39.28
亿元、
41.10
亿元

43.7
亿元

7.1
亿元,得益于公司投资业务较强
的盈利能力,公司
EBITDA
规模长期处于较高水平。


EBITDA
对债务本息的保障程度来看,
201
6
~201
8
年及
201
9

1~
3


公司总债务
/EBITDA
分别

1
0.34
倍、
9.93


11.37


17.83
倍,
EBITDA
利息保障倍数
分别

2.68
倍、
3.07


2.50


1.52

。整体看,公司
EBITDA
对债务本
金的保障程度较弱,但对
利息的保障能力较好。




6

2016~2018
年及
2019

1~3

EBITDA
构成





资料来源:公司定期报告,中诚信证评整理


经营活动现金流方面,
201
6
~201
8
年及
201
9

1~
3

,公司经营性活动
净现金流量
分别

3.2
亿
元、
19.75
亿元

12.15
亿元

5.2
亿元

其中
201
8

同比
减少
38.47%
,主要系当年公司
支付的往来款
增加所致。

同期
,公司经营活动净现金
/
总债务
分别

0.01
倍、
0.05


0.02


0.0
4
倍,
经营活动
净现金
/
利息支出的比率分别为
0.2
倍、
1.47


0.70


1.
11

,经营性现金流对债务本

的保障
程度较弱。




1
1

2016~2018
年及
2019

1~3

公司主要偿债指标





2016


2017


2018


2019.3


短期债务(亿元)


102.2


84.97


114.01


106.84


长期债务(亿元)


303.79


32.91


383.67


39.96


总债务(亿元)


406.0


407.89


497.68


506.80


资产负债率(
%



57.48


58.86


62.46


61.96


总资本化比率(
%



45.93


45.40


49.6
2


48.86


总债务
/EBITDA

X



10.34


9.93


11.37


17.83*


经营活动净现金
/
总债
务(
X



0.01


0.05


0.02


0.04*


EBITDA
利息倍数(
X



2.68


3.07


2.50


1.52


经营活动净现金
/
利息
支出(
X



0.2


1.47


0.70


1.1




注:
201
9



度带
“*”

的指标均经过年化处理。



数据来源:公司定期报告,中诚信证评整理


财务弹性方面,公司与
国家开发银行及
多家商
业银行保持着长期良好的合作关系,截至
201
9

3
月末,公司本部共有
国内各大金融机构授信额度总

3
20.52
亿元,
已使用授信额度
114.28
亿元,

有未使用授信额度
2
06.24
亿元,备用流动性充足。



受限资产方面,截至
201
9

3
月末,公司受
限资产账面价值共计
31
.
2
7
亿元,主要包括
固定资
产、无形资产、
货币资金、
应收票据及
应收账款、



长期应收款

长期股权投资
、投资性房地产及可供
出售金融资产
等,受限资产占总资产比重为
2.
24
%

受限规模较小




截至
201
9

3
月末,
公司及其他下属子公司
对外
担保金额为
94.8
亿元,占净资产的
17.89%

对外担保规模较大
,其中对
邵武市羽绒服装厂
53.06


的担保已经法院判决,尚未了结,目前公司已
将该笔担保金额计入预计负债;
其余担保
主要为对
参股项目公司提供的担保,存在一定的或有负债风
险。




1
2
:截至
201
9

3
月末公司对外担保情况


单位:亿元


担保方

被担保方

担保
金额

福建省铁路投资有
限责任公司

福建福平铁路有限责任公司

73.06


龙岩铁路有限责任公司

1.48


武夷山铁路有限责任公


2.70


福建省投资开发集
团有限责任公司

福建永荣科技有限公司

9.63


中铝东南铜业有限公司

8.0


中闽(邵武)水务
有限公司

邵武市羽绒服装厂

0.053


总计

-

94.8




资料来源:公司
提供
,中诚信证评整理


总的来看,
公司资本实力强劲,资产质量优良,
财务结构稳健。同时作为福建省属大型国有综合
性投资集团公司,
公司投资收益规模较大,保障了
公司良好的盈利能力,
加之
备用流动性充足,
公司
整体偿债能力
极强








综上,中诚信证评定福建省投资开发集团有
限责任公司主体级别为
AA
,评级展望
稳定
;评定

福建省投资开发集团有限责任公司
2019
年面向合
格投资者公开发行公司债券
(第一期)


信用级别

AA











关于福建省投资开发集团有限责任公司

2019年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)的跟踪评级安排





根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定,自首次评级报
告出具之日(以评级报告上注明日期为准)起,本公司将在本期债券信用级别有效期内或者
本期债券存续期内,持续关注本期债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及
本期债券偿债保障情况等因素,以对本期债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期
和不定期跟踪评级。


在跟踪评级期限内,本公司将于本期债券发行主体及担保主体(如有)年度报告公布后
两个月内完成该年度的定期跟踪评级,并根据上市规则于每一会计年度结束之日起 6 个月内
披露上一年度的债券信用跟踪评级报告。此外,自本次评级报告出具之日起,本公司将密切
关注与发行主体、担保主体(如有)以及本期债券有关的信息,如发生可能影响本期债券信
用级别的重大事件,发行主体应及时通知本公司并提供相关资料,本公司将在认为必要时及
时启动不定期跟踪评级,就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。


本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站
(www.ccxr.com.cn)和交易所网站予以公告,且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交
易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。


如发行主体、担保主体(如有)未能及时或拒绝提供相关信息,本公司将根据有关情况
进行分析,据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。









附一:福建省投资开发集团有限责任公司股权结构图(截至 2019 年 3 月 31 日)








10%


福建省投资开发集团有限责任公司


福建省人民政府国有资产监督管理委员会








附二:福建省投资开发集团有限责任公司组织结构图(截至 2019 年 3 月 31 日)




福建省投资开发集团有限责任公司


董事会


监事会


投资决策委员会


预算管理委员会


风险管理委员会


薪酬管理委员会


安全生产委员会


招投标管理委员会





经营班子



































































































































全资子公司


控股子公司


参股公司




























































附三:福建省投资开发集团有限责任公司主要财务数据及指标(合并口径)

财务数据(单位:万元)


2016


2017


201
8


201
9.3


货币资金


1,284,368.78


1,079,30.70


1,395,985.96


1,41,57.20


应收账款净额


104,21.83


92,439.82


98,492.61


106,956.68


存货净额


35,184.0


36,020.10


30,024.06


34,458.28


流动资产


1,914,
327.52


1,80,212.54


2,019,508.29


1,971,64.15


长期投资


6,476,084.6


6,748,06.39


7,242,842.91


7,607,87.05


固定资产合计


713,809.09


829,95.0


1,071,86.96


1,096,175.92


总资产


11,238,67.05


11,924,741.48


13,461,082.42


13,943,028.24


短期债务


1,02,173.5


849,739.93


1,140
,135.96


1,068,369.05


长期债务


3,037,850.52


3,29,140.56


3,836,684.39


3,9,643.95


总债务(短期债务+长期债务)


4,060,024.08


4,078,80.50


4,976,820.35


5,068,013.0


总负债


6,459,534.31


7,019,014.31


8,407,17.09


8,639,35.40


所有者权益(含少数股东权益)


4,79,132.74


4,905,727.17


5,053,905.
33


5,303,692.84


营业总收入


49,983.97


539,525.73


540,054.34


103,825.09


期间费用前利润


85,709.37


99,471.09


115,710.79


19,318.95


投资收益


359,95.93


342,381.10


317,807.73


41,809.90


净利润


198,84.16


221,473.12


207,305.37


13,023.29


息税折旧摊销前盈余
EBITDA


392,789.64


410,963.54


437
,702.98


71,051.43


经营活动产生现金净流量


32,152.63


197,52.37


121,539.68


52,19.81


投资活动产生现金净流量


-
1,074,473.50


-
180,493.6


-
645,816.46


-
69,519.67


筹资活动产生现金净流量


887,023.04


-
227,847.06


819,656.63


57,505.35


现金及现金等价物净增加额


-
153,519.28


-
210,902.89


294,906.07


40,549.2


财务指标


2016


2017


201
8


201
9.3


营业毛利率(
%



17.40


19.19


22.04


18.96


所有者权益收益率(
%



4.16


4.51


4.10


0.98
*


EBITDA/
营业总收入(
%



78.56


76.17


81.05


68.43


速动比率(
X



1.38


1.32


1.25


1.3


经营活动净现金
/
总债务(
X



0.01


0.05


0.02


0.04
*


经营活动净现金
/
短期债务(
X



0.03


0.23


0.1


0.20
*


经营活动净现金
/
利息支出(
X



0.2
2


1.47


0.70


1.1


EBITDA
利息倍数(
X



2.68


3.07


2.50


1.52


总债务
/EBITDA

X



10.34


9.93


11.37


17.83
*


资产负债率(
%



57.48


58.86


62.46


61.96


总资本化比率(
%



45.93


45.40


49.62


48.86


长期资本化比率(
%



38.86


39.70


43.15


42.9




注:
1

上述所有者权益包含少数股东权益,净利润均包含少数股东损益

2

201
9


季度

“*”

的指标
均经年化处理

3

已将
其他应付款中的有息债务、
其他流动负债中

短期融资券

长期应付款


融资租赁款金额
等分别调整入短期债务
和长期债务核算





附四:基本财务指标的计算公式

货币资金等价物=货币资金
+
交易性金融资产
+
应收票据


长期投资=可供出售金融资产
+
持有至到期投资
+
长期股权投资


固定资产合计=投资性房地产
+
固定资产
+
在建工程
+
工程物资
+
固定资产清理
+
生产性生物资产
+
油气资产


短期债务=短期借款
+
交易性金融负债
+
应付票据
+
一年内到期的非流动负债


长期债务=长期借款
+
应付债券


总债务=长期债务
+
短期债务


净债务=总债

-
货币资金


期间费用
前利润=营业总收入
-
营业成本
-
利息支出
-
手续费及佣金收入
-
退保金
-
赔付支出净额
-
提取保险合
同准备金净额
-
保单红利支出
-
分保费用
-
营业税金及附加


EBIT
(息税前盈余)=利润总额
+
计入财务费用的利息支出


EBITDA
(息税折旧摊销前盈余)=
EBIT+
折旧
+
无形资产摊销
+
长期待摊费用摊销


资本支出=购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金
+
取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额


营业毛利率=(营业收入
-
营业成本)
/
营业收入


EBIT
率=
EBIT/
营业总收入


期间费用
收入
比=(财务费用
+
管理费用
+
销售费用
+
研发费用

/
营业总收入


所有者权益收益率=净利润
/
所有者权益


流动比率=流动资产
/
流动负债


速动比率=(流动资产
-
存货)
/
流动负债


存货周转率=主营业务成本(营业成本)
/
存货平均余额


应收账款周转率=主营业务收入净额(营业总收入净额)
/
应收账款平均余额


资产负债率=负债总额
/
资产总额


总资本化比率=总债务
/
(总债务
+
所有者权益(含少数股东权益)


长期资本化比率=长期债务
/
(长期债务
+
所有者权益(含少数股东权益)


EBITDA
利息倍数=
EBITDA/

计入财务费用的利息支出
+
资本化利息支出)



















附五:信用等级的符号及定义

主体信用评级等级符号及定义

等级符号


含义


AA


受评主体偿还债务的能力极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低

AA


受评主体偿还债务的能力很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低

A


受评主体偿还债务的能力较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低

BB


受评主体偿还债务的能力一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般

BB


受评主体偿还债务的能力较弱,受不利经济环境影响很大,有较高违约风险

B


受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高

CC


受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高

CC


受评主体在破产或重组时可获得的保护较小,基本不能保证偿还债务

C


受评主体不能偿还债务



注:除
AA
级,
CC
级(含)以下等级外,每一个信用等级可用
“+”



-


符号进行微调,表示信用质量略高或略低于本等
级。



评级展望的含义

内容






正面


表示评级有上升趋势


负面


表示评级有下降趋势


稳定


表示评级大致不会改变


待决


表示评级的上升或下调仍有待决





评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时,主要考虑中至长期
内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。



长期债券信用评级等级符号及定义

等级符号


含义


AA


债券安全性极强,基本不受不利经济环境的影响,违约风险极低


AA


债券安全性很强,受不利经济环境的影响较小,违约风险很低


A


债券安全性较强,较易受不利经济环境的影响,违约风险较低


BB


债券安全性一般,受不利经济环境影响较大,违约风险一般


BB


债券安全性较弱,受不利经济环境影响很大,有较高
违约风险


B


债券安全性较大地依赖于良好的经济环境,违约风险很高


CC


债券安全性极度依赖于良好的经济环境,违约风险极高


CC


基本不能保证偿还债券


C


不能偿还债券




注:除 AAA 级,CCC 级(含)以下等级外,每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调,表示信用质量略高或略低于本等
级。





短期债券信用评级等级符号及定义

等级


含义


A
-
1


为最高短期信用等级,还本付息能力很强,安全性很高。



A
-
2


还本付息能力较强,安全性较高。



A
-
3


还本付息能力一般,安全性易受不利环境变化的影响。



B


还本付息能力较低,有一定的违约风险。



C


还本付息能力很低,违约风险较高。



D


不能按期还本付息。





注:每一个信用等级均不进行
“+”



-


微调。









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